市场回暖，医药行业加速重塑转型——A股上市医药企业2021年年报透视

　　近日，A股上市医药企业（以下简称上市药企）2021年年报基本披露完毕。已披露年报数据的400余家上市药企覆盖化学制药、生物制品、医药商业等多个医药子行业。

　　根据Wind数据库，2021年医药市场全面恢复，八成上市药企营收较2020年实现正增长，上海医药成为首家营收突破2000亿元的上市药企。上市药企研发投入再创新高，研发投入超10亿元的 企业共有14家，人福医药、乐普医疗、华海药业等6家公司研发投入首次超过10亿元。此外，受板块轮动、药械集采等因素叠加影响，上市药企股价整体震荡下行，估值处于下跌通道。

　　市场全面复苏

　　从年报数据来看，2021年医药市场全面复苏。2019年、2020年、2021年上市药企主营业务收入的平均数分别为44.02亿元、46.95亿元和52.78亿元，较上年分别增长12.80%、6.68%、12.40%。2020年，受新冠肺炎疫情影响，医药市场增速较2019年明显放缓。2021年，上市药企主营业务收入平均增长5.83亿元，医药市场迎来全面复苏。

　　梳理发现，上市药企中板块之间营业收入增速差异较大。受疫情多点散发、用药人群基数下降、集采及医保谈判导致产品价格下跌等因素影响，化学制药、中药等板块缓慢恢复。以化学制药为例，2020年，受疫情影响该板块营业收入较2019年下滑1.50%。尽管2021年化学制药企业整体营收较2020年增长10.07%，但仍略低于上市药企整体增速（13.44%）。以华润双鹤为例，2020年公司营收较2019年下滑9.35%。2021年，华润双鹤的营业收入较2020年同期仅增长7.15%，尚未恢复到2019年的水平。年报显示，2021年受集采政策等影响，该公司用于治疗高胆固醇症等 疾病的匹伐他汀钙片营收下滑高达74%。

　　值得关注的是，由于疫情防控常态化，疫情防控药械相关板块增长迅猛。根据梳理，2021年扣除非经常性损益后的净利润（以下简称扣非净利润）增长前十名的企业中，有4家体外诊断试剂生产企业、3家疫苗生产企业。

　　纵观2021年体外诊断板块，上市药企盈利能力持续增强。2021年，体外诊断板块主营业务收入为941.52亿元，较2020年同期增长38.85%；扣非净利润为296亿元，较上年同期增长48.13%；整体毛利率为64.44%，虽然较2020年下降3.07%，但仍比上市药企整体毛利率（54.13%）高出10.31%。以东方生物为例，报告期内，公司新冠病毒检测试剂销售量较2020年增长200.52%，营业收入增长211.92%，共101.70亿元。

　　2021年，新冠病毒疫苗生产企业的营收也实现大幅增长，疫苗板块营收较上年同比增加58.67%。以生产重组新型冠状病毒疫苗的康希诺为例，报告期内，营收上升至43亿元，净利润为19.07亿元，较上年增长23.11亿元，实现扭亏为盈。

　　研发投入大增

　　在营收逐渐恢复的同时，上市药企研发投入也出现大幅增加。2020年、2021年上市药企研发投入为829.66亿元、1040.95亿元，较2019年、2020年分别增加19.51%和25.47%。 药品审评审批制度改革启动以来，我国上市药企的研发投入持续增加，为产业高质量发展打下良好的基础。2015年上市药企的平均研发投入为6925.36万元，2021年增长至2.46亿元，年化增长率超23%。上市药企研发投入强度（即研发支出占营业总收入的比例）中位数由2020年的5.2%提升至2021年的6.1%，远超社会平均值2.44%。

　　值得一提的是，2021年，研发投入超10亿元的14家上市药企中，有8家化学制药企业，包括复星 医药、 kaiyun平台官方客户端元、华海药业等。

　　与研发投入不断加大相对的是，上市药企销售费用率（即销售费用占营业总收入的比例）持续下降。根据梳理，2019年、2020年、2021年上市药企销售费用率的中位数分别为21.21%、19.28%、18.74%。2021年有229家上市药企销售人员占比下降，约占披露相关数据上市药企的54%。

　　股价震荡调整

　　在市场复苏的过程中，2021年医药生物行业股价呈现震荡下跌趋势。衡量上市药企股票价格整体表现的申万医药生物指数（801150.SI，以下简称指数），在2021年1月4日为12067.03点，到2021年12月31则调整为11385.45点，在整体下降的同时全年振幅达21.21%。

　　不仅如此，到2021年12月底，2021年1月初市值前十名的上市药企中有8家出现不同程度下跌。其中，恒瑞医药跌幅最大。年报显示，2021年恒瑞医药营业收入为259.06亿元，较2020年下降6.6%，是该公司上市以来的首次下降；公司扣非净利润为42.01 亿元，较上年同期大幅下降29.53%。年报披露，利润大幅下滑是受研发投入增加、集采与医保谈判导致产品毛利减少及原材料价格上涨等多重因素影响。随着盈利能力的下降，恒瑞医药市值从2021年1月4日的5928.86亿元下跌至2021年12月31日的3243.42亿元，市值下挫45.29%，在400余家上市药企中的排名从第一名降至第三名。

　　股价震荡下跌与医药生物行业估值的理性回归有关。2021年初，医药生物行业的市盈率（即PE，指股票价格除以每股收益的比率，该值常被用于衡量公司股价水平是否合理）已上涨至46倍左右。换言之，在每股收益不变、公司将全部税后利润用于派息的情况下，投资者需要46年才能收回购买股票的支出。与此同时，沪深300的整体市盈率约为17倍——从估值角度看，医药生物行业的估值整体较高。经历了股价从2019年一路上涨的医药生物行业迎来调整似乎是必然的。随着上市药企股票价格及每股收益的调整，2021年底医药生物行业的市盈率已经下降至35倍左右。

　　值得注意的是，随着股票价格的进一步震荡下行，截至今年5月13日，医药生物行业市盈率已经跌至24.04倍，接近5年来的历史最低位。